A era do “faroeste” das criptomoedas pode ter acabado, mas foi substituída por uma máquina financeira de alto risco que é indiscutivelmente ainda mais volátil. De acordo com um novo e abrangente relatório da empresa de análise GLASSNODE e da gestora de investimentos FASANARA, a estrutura do mercado de criptomoedas mudou fundamentalmente no ciclo atual. Embora a entrada de gigantes institucionais e ETFs à vista devesse atenuar a volatilidade, parece ter alimentado ainda mais o fogo da negociação de derivativos. As liquidações diárias quase triplicaram em comparação com anos anteriores, sinalizando que a alavancagem não está desaparecendo do sistema; está apenas evoluindo.
No ciclo de alta anterior, amplamente lembrado pela euforia do varejo em 2021, as perdas médias diárias em contratos futuros se mantinham em níveis administráveis: aproximadamente 28 milhões de dólares em posições compradas e 15 milhões de dólares em posições vendidas. Hoje, esses valores dispararam para 68 milhões de dólares e 45 milhões de dólares, respectivamente. Esse aumento estrutural sugere que, embora a classe de ativos tenha amadurecido, o apetite por risco cresceu na mesma proporção. Os investidores não estão mais apostando apenas com seu próprio capital; eles estão tomando empréstimos vultosos para buscar rendimentos, criando um barril de pólvora de posições em aberto que pode explodir à menor provocação.
O exemplo mais visceral dessa nova fragilidade ocorreu em 10 de outubro, um dia que os pesquisadores apelidaram de “Sexta-Feira Negra Antecipada”. Em um movimento de mercado que pegou algoritmos e investidores humanos de surpresa, o Bitcoin despencou de US$ 121.000 para US$ 102.000 em questão de horas. A velocidade do colapso foi exacerbada por uma cascata de chamadas de margem. O relatório detalha que mais de US$ 640 milhões em posições compradas foram liquidadas a cada hora durante o pico do pânico. Em menos de meio dia, as posições em aberto — o valor total dos contratos derivativos em aberto — despencaram 22%, caindo de US$ 49,5 bilhões para US$ 38,8 bilhões. Este evento representa um dos mais acentuados desalavancagem da história do ativo, servindo como um forte lembrete de que a liquidez pode evaporar num instante quando todos correm para a saída simultaneamente.
Apesar da carnificina de outubro, a sede do mercado por alavancagem retornou com força total. O interesse em aberto nos contratos futuros atingiu o recorde de 67,9 bilhões de dólares. Ainda mais reveladora é a composição desse volume. Os contratos perpétuos, que permitem aos investidores manter posições indefinidamente sem data de vencimento, agora representam mais de 90% de toda a atividade. Essa dominância dos contratos perpétuos indica que o mercado está fortemente inclinado para a especulação, em vez de simples proteção. O volume diário de negócios nos mercados futuros atingiu o patamar vertiginoso de 68,9 bilhões de dólares, superando em muito a atividade observada em anos anteriores.
Contudo, sob a superfície efervescente do mercado de derivativos, encontra-se uma base sólida de demanda genuína. Esse ciclo é definido por uma clara dissociação entre o mercado “papel” de futuros e o mercado “à vista” de negociação à vista. Desde o lançamento dos ETFs spot nos EUA no início de 2024, a descoberta de preços tem se deslocado cada vez mais para as plataformas de negociação spot. O volume de negociação spot dobrou em relação ao ciclo anterior, flutuando agora entre 8 bilhões e 22 bilhões de dólares diariamente. Notavelmente, durante a queda de 10 de outubro, o volume spot disparou para 7,3 bilhões de dólares por hora. Isso indica que, enquanto os investidores alavancados estavam sendo dizimados, os compradores à vista entravam em cena para absorver a pressão vendedora, comprando na baixa com alta convicção.
Essa dinâmica alterou drasticamente a estrutura de capital do Bitcoin. Os fluxos mensais variaram de 40 bilhões a 190 bilhões de dólares, elevando a “capitalização realizada” da rede a um recorde de 1,1 trilhão de dólares. A capitalização realizada é uma métrica que avalia cada moeda pelo último preço em que se movimentou, funcionando essencialmente como uma base de custo agregada para todo o mercado. Os dados mostram que mais de 732 bilhões de dólares entraram na rede desde a mínima do ciclo de 2022, um valor que excede os fluxos cumulativos de todos os ciclos anteriores combinados. Isso sugere que os níveis de preço atuais são sustentados por uma base maciça de capital investido, e não apenas por especulação passageira.
A utilidade da rede também está escalando para acompanhar sua valorização. O Bitcoin está funcionando cada vez mais como uma camada de liquidação de alta velocidade para a economia global. Nos últimos 90 dias, a rede processou 6,9 trilhões de dólares em transferências. Para colocar esse número em perspectiva, ele supera o volume de transações processado pelas gigantes tradicionais de pagamento VISA e MASTERCARD no mesmo período. Enquanto as redes de cartões de crédito processam bilhões de pequenas transações de consumo, o Bitcoin está criando um nicho como um meio de liquidação para transferência de valor em larga escala, movimentando bilhões de dólares através das fronteiras com uma finalidade que o sistema bancário tradicional não consegue igualar.
Em última análise, o mercado está testemunhando uma mudança de guarda em relação à propriedade. A oferta de Bitcoin está estável. A migração dos livros de ordens caóticos das corretoras de varejo para os cofres regulamentados das instituições é notável. Aproximadamente 6,7 milhões de Bitcoins estão agora em carteiras de ETFs, balanços corporativos e títulos do governo. Somente desde o início de 2024, os ETFs absorveram cerca de 1,5 milhão de Bitcoins. Essa transição para um mercado “ancorado institucionalmente” pode oferecer estabilidade a longo prazo, mas, como comprovam os dados de liquidação, não garante um caminho tranquilo. À medida que os riscos aumentam e a alavancagem se aprofunda, o mercado de criptomoedas continua sendo um lugar onde fortunas podem ser feitas ou perdidas num piscar de olhos.
