Uma mudança fundamental está em andamento no mundo do Bitcoin, desafiando uma das crenças mais arraigidas da comunidade. O ethos original, famoso por ser resumido na frase “se você não tem as chaves, você não tem as moedas”, defendia a autocustódia absoluta e a ausência de confiança em terceiros como as principais virtudes do ativo. Por mais de quinze anos, esse princípio se manteve com a quantidade de Bitcoin mantida em carteiras privadas e sob controle próprio aumentando constantemente.
De acordo com novas pesquisas, essa era está agora enfrentando sua primeira reversão significativa. Um número crescente dos maiores e mais antigos detentores de Bitcoin, frequentemente chamados de “baleias”, está movendo sistematicamente seus ativos de suas carteiras de hardware privadas para o ambiente regulamentado das finanças tradicionais. Essa migração, descrita por alguns pesquisadores do setor como mais um prego no caixão do espírito original das criptomoedas, sinaliza um amadurecimento profundo da classe de ativos, onde a pureza ideológica da descentralização está dando lugar aos incentivos pragmáticos da otimização financeira.
Essa tendência não é um pânico repentino. Pelo contrário, é uma decisão calculada, impulsionada por duas forças poderosas: conveniência e, o mais importante, eficiência tributária. Executivos de alto escalão das empresas de gestão de ativos que se beneficiam dessa mudança, incluindo a BLACKROCK, confirmaram a tendência. Robbie Mitchnick, que lidera a área de ativos digitais da empresa, observou recentemente que muitos dos primeiros adeptos, que detêm Bitcoin há anos, estão agora optando pela simplicidade de gerenciar sua riqueza por meio de mecanismos institucionais que usam para outros ativos. Ao converterem suas participações em cotas de um ETF, esses investidores ricos podem ver seu Bitcoin listado em um extrato de consultor financeiro, juntamente com ações e títulos, integrando seu patrimônio ao sistema tradicional. Essa integração também abre um novo mundo de serviços financeiros. É muito mais simples obter um empréstimo com base em uma cota de ETF regulamentada do que garantir um empréstimo com Bitcoin em autocustódia, permitindo acesso à liquidez sem vender a posição subjacente. O iShares Bitcoin Trust (IBIT), da BLACKROCK, teria sido um dos principais beneficiários disso, já tendo facilitado mais de três bilhões de dólares em conversões desse tipo, provenientes de grandes detentores de longo prazo.
Embora a conveniência seja um fator importante, o verdadeiro catalisador para esse êxodo é uma mudança regulatória recente e altamente significativa da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Quando os primeiros ETFs de Bitcoin à vista foram aprovados no início de 2024, a SEC determinou que operassem em um modelo de “criação e resgate em dinheiro”. Isso significava que, quando um investidor queria comprar novas ações, o gestor do fundo precisava pegar dinheiro e comprar Bitcoin no mercado aberto. Mais problemático ainda, quando um investidor queria resgatar suas ações, o fundo precisava vender Bitcoin para obter o dinheiro necessário. Essa venda gerava um evento tributável, e esses ganhos eram repassados aos acionistas restantes no final do ano, criando uma carga tributária significativa.
Esse modelo de criação com dinheiro era um grande obstáculo para grandes investidores que agora estão movimentando seus ativos. Um investidor de longo prazo, com enorme ganho de capital não realizado acumulado ao longo de anos, não gostaria de transferi-lo para um fundo que pudesse forçá-lo a realizar ganhos devido à atividade de venda de outros investidores. A recente mudança nas regras alterou completamente essa dinâmica. A SEC, em uma medida amplamente celebrada pelos gestores de ativos, aprovou o modelo de criação e resgate “em espécie”, que é o padrão para praticamente todos os outros ETFs de sucesso, como aqueles que acompanham o S&P 500. Essa nova estrutura representa uma mudança radical em eficiência tributária.
No modelo em espécie, o evento tributável é completamente evitado no nível do fundo. Quando um participante autorizado deseja resgatar suas ações do ETF, o gestor não vende Bitcoin. Em vez disso, transfere o valor equivalente em Bitcoin real diretamente ao participante. Essa transferência não é uma venda tributável, evitando o problema que assolava investidores de longo prazo. Como explicou Martin Hiesboeck, da UPHOLD — que foi o primeiro a chamar atenção para essa tendência — esse mecanismo protege todos os investidores que mantêm seus investimentos no ETF das consequências fiscais dos resgates de terceiros. Para um grande investidor com ganhos de milhões de dólares, a capacidade de transferir Bitcoin de autocustódia diretamente para essa estrutura com eficiência tributária, ao mesmo tempo em que obtém conveniência e legitimidade de um produto financeiro tradicional, tornou-se irresistível. A filosofia de “se não são suas chaves, não são suas moedas” parece estar lutando para competir com os incentivos poderosos do diferimento de impostos e da conveniência oferecida por WALL STREET.
