Durante anos, uma das ferramentas de avaliação mais populares e intensamente debatidas no mundo das criptomoedas tem sido o modelo Stock-to-Flow. Essa estrutura, que conquistou um número considerável de seguidores por sua precisão impressionante em ciclos anteriores, agora enfrenta seu maior teste. Com a estrutura de mercado do Bitcoin sendo fundamentalmente reescrita pela chegada de Wall Street, os analistas começam a questionar se esse modelo, antes confiável, agora está obsoleto.
O modelo Stock-to-Flow, ou S2F, é elegante em sua simplicidade. Ele trata o Bitcoin como uma commodity escassa, como ouro ou prata. Ele mede a escassez dividindo a oferta total em circulação (o “estoque”) pela quantidade de nova oferta criada a cada ano (o “fluxo”). A programação central do BITCOIN torna essa equação previsível. A cada quatro anos, um evento de “halving” reduz a nova oferta pela metade, tornando automaticamente o ativo duas vezes mais escasso. O modelo S2F compara essa escassez crescente com o preço do Bitcoin e, em ciclos anteriores, o preço seguiu sua trajetória com notável precisão.
Com base nessa lógica centrada na oferta, o modelo S2F prevê um preço máximo para este ciclo de mercado de cerca de 222.000 dólares. O problema, como um número crescente de críticos aponta, é que o modelo é totalmente unilateral.
De acordo com André Dragosch, chefe de pesquisa para a Europa na empresa de investimentos BITWISE, os investidores devem ser “cautelosos” ao confiar nessa estrutura. Sua principal e, possivelmente, fatal falha é que ele ignora completamente o lado da demanda da equação econômica. Em um mercado dominado por investidores de varejo e mineradores, um modelo baseado na oferta era, talvez, suficiente. Mas em 2025, esse não é mais o mercado em que vivemos.
Toda a dinâmica foi invertida. Como explica Dragosch, o choque de oferta do halving mais recente foi completamente ofuscado por uma nova e voraz fonte de demanda. Ele observa que a demanda proveniente de produtos negociados em bolsa (ETPs) de nível institucional e de reservas corporativas agora supera a redução anualizada da oferta resultante do halving por um fator de mais de sete. Nesse novo paradigma, o halving não é mais o principal impulsionador do preço; a demanda institucional é. Esses novos e poderosos participantes do mercado, incluindo BLACKROCK e FIDELITY, criaram efetivamente um novo patamar de preços para o BITCOIN, absorvendo grande parte da oferta disponível e ajudando a sustentar os preços acima do nível de 100.000 dólares.
Essa mudança estrutural desestabilizou as antigas previsões de preços e criou uma profunda divisão entre os analistas de mercado. A questão central não é mais apenas quando o pico do ciclo ocorrerá, mas sim se ele já passou. Muitos que seguem o ciclo tradicional de quatro anos, baseado no halving, argumentam que o pico deveria ter ocorrido em outubro ou por volta dessa data. Como o mercado não conseguiu atingir uma nova máxima sustentada, eles temem que a alta tenha acabado. Esse grupo inclui o veterano trader Peter Brandt, que recentemente alertou que o gráfico do BITCOIN está espelhando um padrão de baixa do mercado de soja da década de 1970, uma formação que precedeu uma queda de 50% no preço.
Do outro lado estão aqueles que acreditam que o antigo ciclo está rompido e que o novo mercado, impulsionado pela demanda, ainda tem “espaço para crescer”. Geoff Kendrick, chefe global de pesquisa de ativos digitais do STANDARD CHARTERED, mantém-se firme em sua previsão de que o Bitcoin ainda pode atingir 200.000 dólares até o final de 2025. Ele, e outros, veem a recente e brutal queda repentina de outubro — desencadeada por tensões geopolíticas — como um evento saudável de liquidação de alavancagem e uma excelente “oportunidade de compra” antes da próxima grande alta. Alguns nesse grupo são ainda mais otimistas, prevendo um preço de 500.000 dólares em 2026, impulsionado por uma expansão massiva da oferta monetária M2, que injetaria uma enxurrada de nova liquidez em ativos escassos.
No entanto, mesmo alguns dos maiores otimistas do setor estão pregando cautela. Tom Lee, um conhecido otimista do BITCOIN, alertou recentemente que, apesar da nova estabilidade institucional, uma queda de 50% ainda é totalmente possível, observando que o preço do Bitcoin continua sendo um reflexo de alta volatilidade do mercado de ações. O CEO da GALAXY DIGITAL, Mike Novogratz, também moderou as expectativas, afirmando que uma alta para 250.000 dólares até o final deste ano é improvável, a menos que algum evento novo e “extraordinário” aconteça. O consenso, se é que existe algum, é que os antigos modelos não são mais confiáveis. O mercado entrou em território desconhecido e sua direção não é mais ditada por um código previsível, mas sim pelo apetite imprevisível de Wall Street.
