O mercado de derivativos de ativos digitais está atualmente se recuperando de um terremoto estrutural que remodelou o setor no último outono. De acordo com uma análise aprofundada recente da BITMEX sobre a saúde do mercado, a queda das criptomoedas ocorrida em 10 e 11 de outubro de 2025 representou o fim definitivo do que muitos chamavam de era dos rendimentos fáceis. Durante esses dois dias caóticos, aproximadamente 20 bilhões de dólares em posições alavancadas foram evaporados na maior cascata de liquidação que o setor já viu. Esse evento não foi apenas uma correção de preços típica; foi uma falha sistêmica na infraestrutura da qual os traders profissionais dependem para manter o mercado estável.
Por anos, os formadores de mercado mais sofisticados operaram sob a premissa de que poderiam manter estratégias seguras e delta-neutras. Ao proteger suas posições à vista com posições vendidas em swaps perpétuos, eles conseguiam aproveitar as taxas de financiamento e capturar spreads de preços com risco mínimo. Esse equilíbrio foi quebrado em outubro, quando um ciclo de feedback de desalavancagem automática entrou em ação.
À medida que os preços começaram a despencar, os mecanismos de risco das exchanges foram forçados a fechar contas com garantia insuficiente. No entanto, devido à baixa liquidez, esses mecanismos frequentemente precisavam fechar as posições vendidas lucrativas dos formadores de mercado para cobrir as perdas de traders falidos. Isso deixou os formadores de mercado com ativos desprotegidos em um mercado em queda livre, transformando efetivamente sua rede de segurança em uma armadilha.
As consequências dessa quebra de neutralidade foram profundas. Nos últimos meses de 2025, os provedores de liquidez recuaram em escala global, deixando os livros de ordens em seus níveis mais baixos desde o mercado de baixa de 2022. Esse êxodo foi ainda mais impulsionado pela constatação de que a arbitragem de taxas de financiamento se tornou superlotada e ineficiente. Com os rendimentos dessas estratégias caindo para perto de 4%, elas não oferecem mais os altos retornos que antes justificavam os riscos técnicos, muitas vezes apresentando desempenho inferior aos rendimentos relativamente seguros dos títulos do Tesouro dos EUA.
A crise também expôs uma crescente divisão no cenário das bolsas entre o que os analistas chamam de plataformas de negociação justa e plataformas predatórias de B-Book. Enquanto algumas bolsas atuam puramente como intermediárias, outras foram acusadas de negociar contra seus próprios clientes. Essas operações do B-Book frequentemente incluem cláusulas vagas sobre negociações anormais que permitem anular os lucros de um usuário ou recusar pagamentos durante períodos de alta volatilidade. Esse conflito de interesses levou muitos traders sérios a buscarem plataformas com mecanismos testados e aprovados e comprovação transparente de reservas, já que a reputação de uma plataforma agora é considerada tão importante quanto a própria negociação.
Curiosamente, uma grande parte do volume de negociação migrou para exchanges descentralizadas de alto desempenho, como a HYPERLIQUID, que viu seu volume acumulado disparar para quase 3 trilhões de dólares em 2025. No entanto, a descentralização não se mostrou uma proteção perfeita contra manipulação. Em setembro, o lançamento do token PLASMA forneceu um exemplo claro de como a transparência on-chain pode ser usada como arma. Os atacantes usaram um mapa público de liquidação para identificar os preços exatos necessários para forçar o fechamento de posições para vendedores a descoberto. Ao manipular o preço em mercados spot pequenos e ilíquidos, eles conseguiram orquestrar um evento de liquidação massivo on-chain, provando que mesmo sistemas descentralizados são vulneráveis a comportamentos predatórios calculados.
À medida que avançamos para 2026, o setor está entrando em uma fase mais madura e disciplinada. O desaparecimento de rendimentos fáceis forçou os traders a inovar, levando ao surgimento de novos produtos, como contratos perpétuos de ações e instrumentos de taxa de financiamento mais complexos. Embora os eventos de outubro passado tenham sido devastadores para muitos, eles esclareceram a situação, deixando para trás uma estrutura de mercado mais resiliente e menos dependente de alavancagem insustentável. O foco mudou da busca por arbitragem simples para a construção de sistemas robustos e transparentes que possam sobreviver à próxima onda inevitável de volatilidade.
