A indústria de mineração de BITCOIN está atravessando um inverno financeiro que faz com que os mercados de baixa anteriores pareçam amenos em comparação. Embora o setor esteja acostumado à volatilidade, o cenário econômico atual foi descrito por analistas da indústria como o ambiente de margem mais hostil de todos os tempos.
Não se trata apenas de uma recessão cíclica, mas de uma potencial reestruturação que ameaça eliminar todos, exceto os operadores mais eficientes. A euforia de outubro, que viu o BITCOIN atingir um recorde histórico vertiginoso próximo a US$ 126.000, evaporou. Em seu lugar, reina uma dura realidade em que os preços despencaram para menos de US$ 80.000, deixando os mineradores com custos de infraestrutura enormes e receitas em rápida queda.
No cerne dessa crise está o colapso do “hashprice“, a métrica crucial que mede a receita que um minerador ganha por cada unidade de poder computacional que contribui para a rede. No terceiro trimestre de 2025, os mineradores desfrutavam de uma média relativamente saudável de cerca de US$ 55 por petahash por segundo. Em novembro, esse valor despencou para aproximadamente US$ 35.
Para contextualizar, muitas máquinas de gerações mais antigas exigem um preço por hash de pelo menos 40 dólares apenas para cobrir suas contas de eletricidade. Quando a receita cai abaixo desse ponto de equilíbrio, os mineradores estão essencialmente queimando dinheiro a cada segundo que suas máquinas estão ligadas. Isso forçou uma onda de capitulação, onde apenas as frotas mais novas e hiper-eficientes conseguem justificar sua permanência online.
Essa armadilha da eficiência expôs um problema matemático assustador para o setor. Em ciclos anteriores, comprar o hardware mais recente era um caminho garantido para o lucro. Hoje, o cálculo do retorno sobre o investimento falhou. Os dados indicam que mesmo a geração mais recente de equipamentos de mineração agora requer mais de 1.000 dias de operação contínua para recuperar seu custo de capital inicial.
Esse prazo é desastroso porque o próximo halving do BITCOIN — o evento programático que reduz as recompensas de mineração pela metade — está a apenas 850 dias de distância. Os mineradores agora enfrentam um cenário em que seu hardware caro pode nunca se pagar antes que seu fluxo de receita seja drasticamente reduzido pelo próprio protocolo.
A resposta corporativa a essa ameaça existencial tem sido rápida e defensiva. A era do “crescimento a qualquer custo”, caracterizada pelo acúmulo massivo de dívidas para financiar a expansão, chegou oficialmente ao fim. Os balanços patrimoniais estão reagindo violentamente à nova gravidade econômica. Um excelente exemplo dessa mudança é a CLEANSPARK, uma das gigantes do setor. A empresa recentemente ganhou as manchetes ao quitar integralmente suas linhas de crédito lastreadas em BITCOIN com a COINBASE. Essa estratégia de desalavancagem sinaliza que os investidores experientes estão priorizando liquidez e sobrevivência em detrimento da alavancagem. Ao liquidar suas dívidas agora, essas empresas estão tentando garantir que não serão forçadas a vender seus BITCOINS a preços irrisórios caso o mercado caia ainda mais.
Wall Street puniu o setor por essa deterioração. A venda massiva de ações de mineradoras foi muito mais brutal do que a queda do próprio BITCOIN, um fenômeno conhecido como “beta slippage“, no qual as ações de mineradoras amplificam as perdas do ativo subjacente. A MARA HOLDINGS foi duramente atingida, perdendo aproximadamente metade de seu valor desde o pico em meados de outubro. As concorrentes não se saíram muito melhor. A CLEANSPARK caiu 37% e a RIOT PLATFORMS perdeu quase um terço de sua capitalização de mercado. A queda mais acentuada, no entanto, pertence à HIVE DIGITAL TECHNOLOGIES, cujas ações despencaram 54%.
Os investidores estão percebendo que o modelo de negócios da mineração pura de BITCOIN está se tornando cada vez mais frágil. Isso acelerou uma mudança em direção à inteligência artificial e à computação de alto desempenho. Empresas que antes se vangloriavam de sua dedicação integral ao BITCOIN agora estão freneticamente adaptando seus data centers para hospedar cargas de trabalho de IA, que oferecem fluxos de receita estáveis e denominados em moeda fiduciária. Essa diversificação não é mais apenas um bônus; está se tornando um pré-requisito para a sobrevivência.
Os mineradores que não conseguirem se adaptar a esse “ambiente de margens extremamente competitivo” podem se ver sem acesso ao mercado, com seu hardware leiloado como sucata, enquanto os sobreviventes se transformam em gigantes da computação híbrida que veem a mineração de BITCOIN como apenas uma parte de uma estratégia mais ampla de arbitragem de energia. Os dias de dinheiro fácil acabaram e o setor agora está em uma fase brutal de seleção natural.
