Em um discurso público recente, Hester Peirce, Comissária da SEC dos Estados Unidos, esclareceu que a maioria dos tokens não fungíveis (NFTs), mesmo aqueles com mecanismos de royalties que recompensam os criadores na revenda, normalmente não se enquadram na definição regulatória de valores mobiliários. Seus comentários surgem em meio a um crescente debate sobre como os ativos digitais emergentes devem ser tratados pela legislação financeira.
Peirce enfatizou que a presença de recursos programáveis de royalties — permitindo que artistas e desenvolvedores recebam uma parcela do valor de revenda cada vez que um NFT muda de mãos — não transforma inerentemente o token em um título. Ela traçou paralelos entre os royalties de NFTs e como músicos ou cineastas recebem os valores residuais de reproduções em plataformas de streaming, enquadrando esses pagamentos como compensação em vez de retornos de investimento.
“Assim como o Spotify paga os músicos cada vez que uma faixa é tocada, os NFTs podem ser codificados para recompensar os artistas quando suas obras digitais são revendidas.”
É importante ressaltar que este modelo não implica que o comprador detenha uma participação financeira ou direito a voto em qualquer empreendimento subjacente — componentes-chave frequentemente associados a títulos como ações ou contratos de investimento.
Oscar Franklin Tan, especialista jurídico e diretor jurídico da Atlas Development Services, principal colaboradora da Enjin, apoiou a posição de Peirce. Em entrevista, Tan ressaltou que os royalties servem como renda para o criador e não como esquemas de participação nos lucros com investidores passivos.
“O artista não é um investidor ou um terceiro que espera retorno. Os royalties de revenda são essencialmente uma receita comercial, não uma receita de investimento.”
Tan também criticou como alguns veículos de comunicação deturparam as declarações, sugerindo que eram mais inovadoras do que realmente eram.
“Não é uma revelação legal. A SEC nunca tratou acordos tradicionais de royalties — seja por meio de contratos inteligentes ou acordos físicos — como valores mobiliários.”
No entanto, a questão jurídica pode se tornar mais nebulosa quando os NFTs são usados em esquemas financeiros que oferecem direitos de participação nos lucros ou dividendos em ações aos detentores.
Por exemplo, se um projeto de NFT anuncia que todos os detentores de tokens receberão uma porcentagem dos royalties ou da receita de revenda, os reguladores podem interpretar isso como a oferta de um título não registrado. “É aí que a discussão muda. Agora você está prometendo um retorno para múltiplas partes além do criador original.”
As observações e a discussão mais ampla refletem um desafio contínuo na aplicação de leis de valores mobiliários com décadas de existência a tecnologias digitais em rápida evolução.
“Pergunte a si mesmo: se essa transação exata fosse feita com caneta e papel, em vez de uma blockchain, ainda a consideraríamos um título? Se não, talvez devêssemos proceder com cautela antes de regulá-la.”
Apesar da relativa clareza sobre NFTs com funções de royalties, os marketplaces que facilitam transações de NFT continuam a atrair o escrutínio regulatório.
Em meados de 2024, a OpenSea — a maior plataforma de negociação de NFTs — recebeu uma notificação da SEC, sinalizando uma possível ação de fiscalização. A notificação levantou a questão de se os NFTs negociados na plataforma poderiam ser considerados valores mobiliários não registrados, potencialmente sujeitando-a às regras de corretagem.
Essa tensão diminuiu desde então. Em fevereiro de 2025, o CEO da OpenSea, Devin Finzer, confirmou que a SEC havia encerrado sua investigação sem apresentar acusações:
“É uma vitória significativa para o ecossistema Web3.”
Após esse desenvolvimento, a equipe jurídica da OpenSea enviou uma carta a Hester Peirce e outros funcionários da SEC, argumentando que as plataformas de NFT não atendem aos critérios de corretagem ou bolsas de valores segundo a legislação. Eles ressaltaram que tais plataformas não executam negociações diretamente nem atuam como intermediárias — duas funções centrais das corretoras de valores mobiliários registradas.
A carta também instou a SEC a afirmar publicamente que os marketplaces de NFTs estão fora das definições tradicionais de valores mobiliários, o que proporcionaria a tão necessária clareza jurídica para desenvolvedores e investidores.
Embora os NFTs continuem sendo uma classe de ativos complexa e, às vezes, controversa, a inclusão de características de royalties por si só não os transforma em valores mobiliários. Com uma regulamentação criteriosa e diretrizes mais claras, a promessa dos NFTs como ferramentas para a inovação artística e digital ainda pode florescer sob o olhar atento — mas não sob a mão pesada — dos reguladores federais.
